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金屬行業投資策略報告:有色基本金屬缺乏盈利彈性

2018-07-19

 來源:渤海證券

  2018年中報前瞻:新能源略有褪色仍然強勁,紫金礦業略超預期。受到2018年二季度新能源上游資源品碳酸鋰和鈷價格下跌,上市公司盡管存在產量擴張的積極因素,但凈利潤仍然呈現同比、環比增速下降的格局,其中:贛鋒鋰業(33.44%,低于預期)(括號內為18H1凈利潤同比增速,下同)格外需要關注,其股權激勵承諾2018年需完成20億元歸母凈利潤,目前上半年預計歸母凈利潤不足10億元;其他新能源公司,天齊鋰業(51.52%,符合預期)、寒銳鈷業(322.79%,符合預期)表現仍然相對強勁。基本金屬板塊,銅和鉛鋅價格2018年上半年同比均價漲幅均超過20%,上市公司在2017年計提了大量資產減值損失后,凈利潤終于有所釋放,紫金礦業(56.15%,環比15%左右,略超預期)一枝獨秀領跑板塊,鉛源公司鋅個股馳宏鋅鍺(36.7%,符合預期)和中金嶺南(7.25%,低于預期)因二季度鋅價顯著走弱,業績環比下降明顯,對股票估值也有所壓制!另外建議關注業績持續穩定增長的合盛硅業(154.08%,符合預期)、東睦股份(29.14%,符合預期)和新疆眾和(31.94%,略高于預期),公司基本面擴張或景氣上行邏輯能夠持續在業績增長中體現。

  2018年有色基本金屬缺乏盈利彈性,新能源板塊鈷比鋰好。我們認為基本金屬價格未來處于箱體震蕩區間,部分基本面較強品種價格中樞有所上升,但考慮到目前基本金屬價格普遍高于其長期中樞價格(以LME 銅價為例,價格中樞預計從5500美元/噸上升至6000美元/噸,但2018年下半年價格將從7000美元/噸以上下行往中樞靠攏),我們認為2018年下半年基本金屬價格下行壓力大于上行動力;即便價格下行幅度不大,但價格向上預期消失后,多數基本金屬企業盈利彈性消失(紫金礦業、洛陽鉬業除外),因此基本金屬整體板塊對應2018年PE 15-20X 并不具有長期持有吸引力,除非在預期低點介入,把握預期切換帶來的股價脈沖機會!對于新能源板塊,我們仍然強調鈷比鋰好:

  因為新補貼政策下,乘用車銷量預計環比持續提升,對鈷邊際需求增加明顯,另外仍然是鈷需求核心的3C 電子產品對應的出貨量也已經逐步企穩;而碳酸鋰不僅供給中期面臨壓力,還要面臨大客車對應的磷酸鐵鋰放量存在不確定性的潛在負面因素,因此預計鋰價2018年三季度仍然偏弱。

  2018年金屬價格判斷:價格角度三季度較確定上漲的是鈷價,國內補貼將持續鼓勵高能量密度的三元電池,鈷需求持續向好,同時供給端增加有限,供需基本面仍然較好。鋰價格預計7下旬月開始由于補貼退坡需求下降,同時新增供給出量,價格可能進一步所回落。銅價2018年下半年震蕩小幅下行;鋅價因邊際供給增加下行壓力大于銅價;錫價供給收縮存在不確定(緬甸礦山減產不能證偽),但需求確定下滑,價格因此不看好;鋁價(國內)預計2018年四季度后將有所走強,可置換指標用完后產能整體將難有增長!投資建議:看好三季度鈷價格,重點推薦6-7月買入鈷!長期看好合盛硅業和紫金礦業!三季度鈷價格看漲至前期高點,標的上推薦寒銳鈷業(2018/2019凈利潤17億/22.5億,PE13.3/10.1X)、洛陽鉬業(2018/2019凈利潤60億/64.4億,PE20.2X/18.8X)。長期看,紫金礦業(較為保守FCFF 法公司合理市值1366億元,上漲空間超過50%,買入)和合盛硅業(2018/2019凈利潤33/42億,PE13.8X/11.4X)均是少數能夠獨立于行業之外進行產能擴張的公司;同時建議積極配置中游高增速低估值的標的,東睦股份(2018年扣非預計3.5億凈利潤(同比增速40%+),對應PE17X)。

 


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